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股神巴菲特那些年犯过的错误

2018-09-19 18:06 来源:网络 作者:网络

俗话说,常在河边站哪有不湿鞋,股神巴菲特在金融领域叱咤风云好多年,自然也有不为人知的苦楚,也翻了好几回船!

最大的错误:1993年收购美国鞋企Dexter

结局:赔光!

投资界没有常胜将军,即使是巴菲特也不例外。巴菲特本人将1993年收购美国鞋企Dexter看成是一生中最惨痛的失败。

巴菲特曾花大约4亿美元买过一家鞋履公司,最后全部赔光,最糟糕的是巴菲特用伯克希尔的股票去买的,现在估计那些股票值40亿美元。

这家公司就是Dexter。巴菲特于1993年买下了它的股份,很少以股票交易的他在这次交易中犯下了致命的错误——他支付了价值4.2亿美元的伯克希尔股票。

Dexter是由犹太人Harold Alfond创立,最初是几家鞋商的代工厂,但进入60年代后,世界进入了一个缤纷而又混乱的年代,老犹太人也开始琢磨着创造自己的品牌,于是Dexter品牌就此创立。

Harold Alfond是“工厂折扣店”、“工厂原单”等等模式的发明人:他在将产品线铺入全国各大城市后,获得了一定的市场声誉,于是在80年代便开始开办Factory Outlets。通过开办工厂店,不仅可以将工厂中的B级品拿出来出售,还可以及时清掉库存,并且占领低端市常看似一举三得的主意确实给Dexter带来了近10年的迅速增长。90年代时,他的工厂折扣店已经遍布全国80销售网点。而此时,巴菲特这倒霉的老头儿适时地出现了。

1993年初,巴菲特在布朗鞋业公司董事长陆尼的建议之下和Dexter的老板Alfond碰面,巴菲特当场就以现金出价,但是Alfond不愿意缴纳资本利得税,于是向巴菲特要求以伯克希尔的股票交易。

几个月后,当伯克希尔的股票涨到历年来的新高点时,巴菲特再次与Alfond见面,在现场没有律师、会计师,也没有投资银行家的情况下,他们简单明快地达成了交易。

用巴菲特自己的话说,这家公司有“持久的竞争优势 (durable competitive advantage)”。这一竞争优势似乎很符合巴菲特的偏好:就像可口可乐,DQ冰淇淋一样,鞋在人们的日常生活中必不可少,而且是一个不会衰退的行业。

然而他没有想到的是,价格低廉的“中国制造”产品在短短几年之内席卷了美国的零售市场,美国本土生产的Dexter市场优势很快便荡然无存。

可以这么说,在巴菲特60多年的投资生涯中,他最大的一次挫折就是败给了“中国制造”。

巴菲特显然笑不出来:当年4.33亿美元血本无归,直接造成了35亿美元的亏损。

投资康菲石油:损失超过30%

巴菲特从2006年开始购入康菲石油,当时是原油价格攀上70美元平台的一个历史性时刻。而巴菲特也同样认为,世界经济的迅速加温,是可以拉动原油价格继续攀高的,于是他对于康菲石油的增持直到2008年年初仍在继续。

原油价格:2008年9月底达到了此前的峰值。而目前的最高峰值出现在2011年4月份。

而巴菲特对康菲的持有价,最初仅为65美元左右,到2008年年初的增持成本一度达到了90美元上方。

根据最终的统计结果,巴菲特对于COP的持有成本是72.68。他对COP增持的原因很简单:

原油价格是COP的“价值所在”,原油不跌,石油公司的股价永远不贵;

2. 07年次贷危机已经爆发,而随即出现的经济减速必将促使政府出台宽松政策,进一步推高油价。

但是事与愿违。股票市场的波动幅度要远远大于现货市场,在原油创出新高之前,市场已经对石油公司显露出了撤退意愿——完全正常,因为金融危机的影响远超绝大多数投资者的预期,它带来的不仅仅是经济增速放缓,而是一些行业的崩盘。而这些早期崩盘的征兆,使市场由一个非理性快速转向另一个非理性:巨额抛压使得康菲石油公司的股价,在原油如期创出新高后,迅速跌到了50美元以下,远远超过了原油价格的跌幅。这笔投资,巴菲特损失超过30%。

全美航:亏掉了75%

US AIRWAYS 全美航,我们耳熟能详的著名公司。这家公司曾是美国东北地区最大,全世界排名第6的大型航空公司。然而在70年代中后期,因为业务的迅速扩张并且缺乏有效的管理整合,这家公司得到了诸如USeless Air之类的外号。

进入80年代,这家公司开始进行品牌重新定位,首先调整的就是飞机供货商。在他们与麦道商讨DC-9的升级计划未果后,这家公司一手催生了波音737的诞生,并且成为了737-300的首批用户。

737的诞生对于航空运营业的刺激是不可忽视的,它强大的续航能力以及多达150的座位数使得航空公司的运营效益进一步得到了提升。737系列的出现直接刺激了麦道公司进行了MD-11的开发,以及加大与军方的合作。然而随着冷战的结束,官方项目被大批关闭,加上MD-11项目不尽如人意的表现,麦道公司就此走上了不归路,直至1997年被波音并购。

80年代初期,石油危机的影响渐渐衰退,航空公司的利润率开始回升。而US Air在此时已经有了一定的现金储备,于是在80年代中后期,它开始了积极的并购扩张。它先后并购了位于圣地亚哥和北卡的两家地区航空公司,业务向中西部扩展。随着并购业务的增长,这家公司也开始寻求融资渠道。而巴菲特也就是在此时,开始关注这家US Air。

1989年,US Air给巴菲特提供的机会是优先股权:3.58亿美元的投资机会。对于一个在蒸蒸日上的行业里,过去10年时间业绩迅速增长,利润率不断上升,明显处于行业龙头的公司来说,这简直是一个你无法说“不”的绝好机会。况且对于一个亿万富翁来说,买一两家航空公司简直是顺理成章。

进入90年代,在海湾战争爆发之后,油价再一次急速上升,迅速回到了80年代中期水平。而此前迅速扩张的航空公司们,显然是被套上了一层枷锁,股价开始明显的滑坡。于是交易的结果就是我们所熟知的,1995年,巴菲特的这笔投资亏掉了75%。

对于航空业,当时的巴菲特留下了一句著名的咒骂:“如果那时有个资本主义者在场的话,他真应该宰了威尔伯莱特。这会是人类的一小步,却是资本主义的一大步。”

TXU:投资损失47%

巴菲特的一大嗜好是购买“日常用品”:可口可乐,冰淇淋,家具,超市...而按照这种逻辑,为什么不买更日常更必需的水电气呢?

对啊,为什么不呢?巴菲特恐怕也自言自语过。在2006年买入康菲石油之后,他顺藤摸瓜找到了Texas Utility (TXU) 。

TXU最初是一家以供电和采掘天然气为主业的地区垄断性企业,在1996年与其母公司“孤星天然气”合并后,垄断了德克萨斯全州的供电供气。然而,在2002年,德州宣布放开供电行业管制,并市朝电价后,各大发电集团纷纷进入德州。竞争初期,TXU认为迅速占领供电市场的策略才是正确的,因此他们出售了旗下的天然气田以及海外资产,而将业务重点转向输配电系统的铺设。

但前垄断企业的竞争优势迅速被打破,TXU的市场日益萎缩,尽管在2004年度扭亏为盈,但马上又进入了低迷的衰退阶段。2007年,由KKR,TPG和高盛PE牵头,对TXU进行了一次历史上最大规模的LBO,交易总价450亿美元。这笔交易最终在2007年10月达成,原来的TXU被改组成为Energy Future Holdings (EFH)。TXU的发电和输电业务都被分拆给EFH其他的两个控股公司,自己仅剩售电业务。而当新公司在偿付这笔LBO的过桥贷款时,遇到了资金缺口。不得已,新公司以TXU的名义发行了39亿美元的垃圾债。

巴菲特毫不犹豫,一口气把39亿垃圾债吃掉了一半,抛进了21亿现金。其中有11亿是用于购买传统债券,收益率10.25%;另外10亿用于购买PIK债,收益率11.8%。

10.25%,11.8%,对于一家公用事业公司的债券来说,这简直是如同做梦一般的好机会。

然而事情发生了转机:由于天然气-电力的市场联动机制,德州的电价会随其能源价格的波动而同步波动。而根据美国能源信息管理中心

天然气价格在进入08年之后几近腰斩,而随之带来的就是电力零售价格的整体下调。TXU的收入仅能勉强支付债息,而无法有效筹集资金来还付本金。在其债券临近偿付期之前,2010年TXU不得不向债权人提出用股权置换债务,但这一提议被巴菲特拒绝了。原因很简单,公司的业务基本面已经发生了明显的变化:

在2008年之后,天然气采掘技术出现了一次技术突破:水力压裂技术在美国得到了广泛的应用,使得天然气的采掘成本从2008开始迅速下降,目前的成本仅相当于2008年的15-17%。而天然气的技术突破会导致价格的长期下滑:这与经济危机造成的短期价格波动有本质上的不同。

于是TXU不得不要求债权人进行债务和解:要么你让我赖掉一部分债务,要么到期我宣布破产你血本无归。而且由于这笔垃圾债是由TXU的名义发行的,EFH和其他两家控股公司将不受影响。

这使得巴菲特不得在2011年主动“和解”掉3.9亿债权,并且在2012年面临10亿美元的债权减值,使这笔21亿美元的投资在2012年2月时,仅剩下8.8亿的市值。加上2008年至2012年巴菲特收到的全部1亿美元利息,这笔投资的损失高达47%。

从上面股神的失误我们可以看到,价值投资看上去很美,但一定要有一颗强大的心脏!你可能最终获利数倍,但期间要承受百分之几十的亏损,甚至,全部赔光!

[本文出自京东股票]

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